明年货币供给不松不紧

　　中评社香港12月22日电／据大公报报导，展望明年中国货币政策走向，内外压力之下料将逐步趋稳，会更加注重资金直达实体的效率。降息方面，跟随美联储降息节奏，但LPR（贷款市场报价利率）的降幅可能小于MLF（中期借贷便利）；降准方面，存在50点子的常态调降空间，但或难成为临时补充流动性的最优选择；信贷投放“质大于量、价”，结构性、定向性工具会发挥更大的作用。

　　笔者认为，汇率约束、银行成本、通胀水平，是把握明年货币政策取向的三个“锚”。

　　存款利率逐步下行

　　今年三季度以来，货币政策“汇率底”的特征越来越明显：一是化债初期降准预期的落空，代之以价格更贵的MLF；二是在岸不提降息，离岸主动管理（外汇交易量收紧）。笔者认为这是人行在稳增长与金融防风险的综合考量下，阶段性提升了汇率调控的政策顺位，而2024年这一考量同样重要。

　　基本面现状与汇率贬值双向承压下，人行呵护市场流动性的意愿依然明确，但结构性、有成本的工具更受偏爱：四季度以来对降准等低成本的资金投放偏向谨慎，多以逆回购、MLF有价工具超额续作的方式补充商业银行流动性，调控资金“量增价稳”。展望2024年，中美竞争的背景下“稳汇率”依旧是重要一环。中央经济工作会议中强调，“把推进中国式现代化作为最大的政治”。

　　除了“汇率底”，也得关注“汇率顶”。2024年美元走弱背景下，人民币的升值压力在政策视角下并非无虞。观察历史上人民币汇率与美元指数的走势，汇率超调现象在人民币升值压力区间同样存在；且相对于贬值，人行对升值压力调控的经验与工具均偏少，2018年初与2021年末的两次升值超调均伴随着人行降准或降息的总量宽松操作，而后续回归合理水平也是主要受到外部事件驱动（贸易摩擦、疫情防控）而非政策调控。

　　因此，笔者提示在近期汇率市场深度不足的环境下，如果明年“人民币升”快于“美元降”或使得人行被迫进行额外宽松，毕竟升值超调的汇率也会拖累内地需求与通胀。

　　近年来内地银行“有些忙”，作为逆周期调节背景下稳经济和防风险的“第一线”，既要定向支持、降低实体融资成本；还是地方化债、房企风险化解的主力；本身还面临着金融供给侧改革推进。