哪些增量财政政策值得期待？

　　中评社北京10月12日电／据大公报消息，当前市场对财政政策充满期待，但讨论仍多囿于量级的“比大小”，普遍存在两方面问题：一是缺乏时空观，同样量级的政策，短期急出还是长期缓出？不同的政策，互相怎么组合？政策信息以何种方式给到市场？二是缺乏目的性，政策量级一小一大，量级小的形成纯增量（如扩大投资），量级大的用于存量（如化债），前者逆周期效果可能好于后者。

　　鉴于此，笔者希望在量级的基础上，进一步区分轻重缓急和政策目的的不同，回归基本事实，分四步展示增量财政政策的四条猜测路径，帮助投资者尽可能系统、立体地评估即将落地的增量财政政策。

　　短期为预算收入缺口“平账”

　　从以往经验来看，财政预算如有收入缺口（实际收入低于预算收入目标），都会有财政／准财政增量政策。今年财政收入缺口或达2.8万亿元（人民币，下同），或者通过增发国债2至3万亿元“平账”。具体而言，过去共三个年份出现过收入缺口，下半年全都有增量政策“平账”：如2015年缺口规模9000亿元，政府创设8000亿元专项建设基金；2022年缺口规模2.7万亿元，政府创设政策性开发性金融工具7399亿元，新增PSL（抵押补充贷款）6300亿元，盘活专项债逾5000亿元；2023年缺口规模0.8万亿元，政府增发国债1万亿元，赤字率由预算的3%升至3.8%。

　　中期为地方债务“补账”

　　今年3月份，清华大学经管学院院长白重恩在长安讲坛发表的题为《新阶段的中国经济与财政政策》的演讲，估算了2020－2022年疫情冲击地方赤字规模。三年疫情，地方额外产生近7万亿元赤字。其中，中央仅弥补约1万亿元，地方仍剩余约6万亿元的遗留赤字。中央或通过两条路线，缓解地方财政困难： 　　路线一（当前化债模式的延续）：中央政府开制度绿灯，地方继续以时间换空间：如地方政府2023年发行特殊再融资债券1.3万亿元、2023年以来发行特殊新增专项债超1万亿元（其中2024年发行超8000亿），均可用于置换存量债务。未来若延续，合计可满足约6万亿元体量。

　　路线二（当前化债模式的优化）：中央政府通过增发国债／特别国债约6万亿元，直接减轻地方债务还本付息负担、并补充财力，预计能较大调动地方积极性。

　　需要明确的是，同样聚焦化债，路线一的增量影响幅度低于二；当前看，路线一或仍优先于路线二，但不排除最终的政策是两条路线的调和。

　　长期为卖地收入“抵账”

　　新一轮财税改革红利充分释放前，仍需对冲卖地收入趋势性下滑（2021年高点近9万亿元，2023年已降至5.8万亿元）。其中，特别国债（2024年1万亿）需要加码：利好“两重”（国家重大战略实施和重点领域的国家安全能力建设）与消费（大规模设备更新和消费品以旧换新）。新增专项债也需要扩围，纳入土储项目，或绕开具体项目、补充财力。

　　民生服务增量补贴

　　对二孩及以上家庭、失业大学生、农村老人等群体的增量补贴，值得期待。广义补贴范畴可涵盖讬育、养老、教育、医疗、就业、住房等基本公共服务；量级上，倾向于细水长流。 　　近期决策层已释放两个信号：一是，9月25日经国务院同意，民政部、财政部联合部署向特困人员、孤儿等困难群众发放一次性生活补助；二是，同日发布的《中共中央国务院关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》提出，“健全生育保障、普惠讬育、就业扶持等支持体系，构建生育友好的就业环境”。

　　此外，10月8日国务院总理李强主持召开的“经济形势专家和企业家座谈会”上，位列首位发言的财政专家罗志恒，曾于9月29日撰文《财力接力五大举措》中，包括“对部分特定群体发放补贴”。

　　结合10月8日出席座谈会的专家意见，除了上文提及的增发国债、扩大专项债使用范围、对部分特定群体发放补贴、优化化债举措以外，还提到两大基金（房地产稳定基金和股市平准基金）及改革举措的贯彻落实（关注三中全会提到的消费税、增值税、地方附加税、个税等税制改革加速推进）。

　　（作者为华创证券首席宏观分析师） 　　中评社北京10月12日电／据大公报消息，当前市场对财政政策充满期待，但讨论仍多囿于量级的“比大小”，普遍存在两方面问题：一是缺乏时空观，同样量级的政策，短期急出还是长期缓出？不同的政策，互相怎么组合？政策信息以何种方式给到市场？二是缺乏目的性，政策量级一小一大，量级小的形成纯增量（如扩大投资），量级大的用于存量（如化债），前者逆周期效果可能好于后者。

　　鉴于此，笔者希望在量级的基础上，进一步区分轻重缓急和政策目的的不同，回归基本事实，分四步展示增量财政政策的四条猜测路径，帮助投资者尽可能系统、立体地评估即将落地的增量财政政策。

　　短期为预算收入缺口“平账”

　　从以往经验来看，财政预算如有收入缺口（实际收入低于预算收入目标），都会有财政／准财政增量政策。今年财政收入缺口或达2.8万亿元（人民币，下同），或者通过增发国债2至3万亿元“平账”。具体而言，过去共三个年份出现过收入缺口，下半年全都有增量政策“平账”：如2015年缺口规模9000亿元，政府创设8000亿元专项建设基金；2022年缺口规模2.7万亿元，政府创设政策性开发性金融工具7399亿元，新增PSL（抵押补充贷款）6300亿元，盘活专项债逾5000亿元；2023年缺口规模0.8万亿元，政府增发国债1万亿元，赤字率由预算的3%升至3.8%。

　　中期为地方债务“补账”

　　今年3月份，清华大学经管学院院长白重恩在长安讲坛发表的题为《新阶段的中国经济与财政政策》的演讲，估算了2020－2022年疫情冲击地方赤字规模。三年疫情，地方额外产生近7万亿元赤字。其中，中央仅弥补约1万亿元，地方仍剩余约6万亿元的遗留赤字。中央或通过两条路线，缓解地方财政困难：