人行宽信用的量与质

　　中评社北京2月25日电／据大公报报道，“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。”2022年1月，社会融资、信贷数据迎来“开门红”，新增社会融资与新增信贷分别高达6.17万亿元（人民币，下同）与3.98万亿元，双双创下单月历史新高。信贷结构改善同样明显，企业实际经营活动的中长期贷款新增2.1万亿元，同比多增600亿元，一改此前连续六个月中长期贷款均呈现同比萎缩的局面。此次社会融资信贷的超预期回升是前期稳增长政策效果的兑现，标志着市场已经处于“宽货币”向“宽信用”传导的过渡阶段。值得注意的是，本轮宽信用既是缓解中国经济增长压力的顺势之选，也是推动中国经济内生动能转换链条的关键一环。

　　宽信用以新老基建为主要抓手，高质量托底中国经济稳增长。面对国内外复杂多变的形势，中国经济正在自发调整运转模式。一方面，中国经济的内生动能正从房地产投资向基建投资换挡。自2021年下半年起，伴随中国经济增长动能的切换和房市调控政策的持续推进，房地产投资的短期贡献便开始削弱。在“三道红线”的监管压力之下，个别中大型房企发生债务违约引发多米诺骨牌效应，地产产业链融资及中资美元债市场受到一定冲击。数据显示，房地产开发投资占固定资产投资完成额比重由2021年年初的30.92%下降至年末的25.22%。近期，虽然多地出台的相关房地产政策已对此前过紧的措施进行适度纠偏，但“房住不炒”的基调仍不会改变，房地产投资料难再成为政策层宽信用的主要抓手。

　　在经济温和换挡的过程中，以基建投资扩张带动经济动能修复的逻辑逐步明朗。从政策层面看，2021年12月财政部提前下达专项债，相较去年在节奏上明显前置，因而基建资金与基建项目已经在相当程度上匹配，市场担心的基建“缺项目”情况得到改善。从高频数据看，铁矿石、螺纹钢和水泥等大宗商品价格近期持续上涨，1月建筑业PMI（制造业采购经理指数）新订单指数环比提升3.3个百分点，显示出基建投资明显反弹。从信贷数据看，当前推动1月信贷规模同比多增的主要因素仍在于短期贷款和票据融资，表明基建投资处于预期好转的初始阶段，或带动企业通过短期贷款补原材料库存，而房地产、制造业等其他实体部门的融资需求仍然偏弱。后续随着基建投资逐步放量，宽信用将向实体经济内生融资需求持续传导，信贷结构有望进一步优化。 　　另一方面，中国经济的驱动引擎正从传统经济向数字经济换挡。《“十四五”数字经济发展规划》将优化升级数字基础设施为重点任务之一，虽然当前新基建的投资规模与老基建尚有较大差距，但市场空间与投资潜力值得期待。随着数字经济顶层战略的确立，2022年国有资本有望成为积极参与新基建投资的主体，大幅提升新基建对稳增长的边际作用。

　　疫情冲击渐次减弱

　　宽信用以畅通信用扩张机制为核心目标，有序推进中国经济稳增长。兵无常势，水无常形，宏观政策需要随着经济内外部的客观事实因势而谋。2020年，新冠疫情这一百年难遇的公共卫生危机阻断了全球经济的复苏路径，全球经济增长一度陷入停滞，随之引发全球紧急降息潮及宏观杠杆率的大幅上升。为应对疫情造成的外生冲击，中国宽信用政策加速释放，M2（广义货币）供应量增速迅速由1月的8.4%上升至4月的11.1%，社会融资存量同比增速呈趋势上行。疫情演化至今，虽然国际形势变幻的外部不确定性依旧存在，但疫情本身的经济冲击正在渐次减弱。当前中国经济将稳中有进作为发展目标，是复杂形势下中国改革开放再出发的内在要求，稳增长的压力更多体现在新供给冲击的“滞胀”风险及经济结构转型的阵痛之上。

　　因此，本轮宽信用需要区别于此前外生冲击之下的强力政策对冲：其一，宽信用力度适中，基建投资将循序渐进推动实体经济修复，社会融资增速难以达到2020年的高点；其二，宽信用主体为政府与国企，需求侧政策主要发力于保“稳”，通过扩大政府支出和保障民生需求引导实体恢复，房产调控虽有边际放松但基调仍将延续；其三，宽信用的重心在于畅通信用扩张机制，相较特殊时期的大幅信贷扩张，本轮宽信用将更加着重追求质量的突破，夯实经济复苏的产业基础、行业基础、环境基础和民生基础。

　　中评社北京2月25日电／据大公报报道，“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。”2022年1月，社会融资、信贷数据迎来“开门红”，新增社会融资与新增信贷分别高达6.17万亿元（人民币，下同）与3.98万亿元，双双创下单月历史新高。信贷结构改善同样明显，企业实际经营活动的中长期贷款新增2.1万亿元，同比多增600亿元，一改此前连续六个月中长期贷款均呈现同比萎缩的局面。此次社会融资信贷的超预期回升是前期稳增长政策效果的兑现，标志着市场已经处于“宽货币”向“宽信用”传导的过渡阶段。值得注意的是，本轮宽信用既是缓解中国经济增长压力的顺势之选，也是推动中国经济内生动能转换链条的关键一环。

　　宽信用以新老基建为主要抓手，高质量托底中国经济稳增长。面对国内外复杂多变的形势，中国经济正在自发调整运转模式。一方面，中国经济的内生动能正从房地产投资向基建投资换挡。自2021年下半年起，伴随中国经济增长动能的切换和房市调控政策的持续推进，房地产投资的短期贡献便开始削弱。在“三道红线”的监管压力之下，个别中大型房企发生债务违约引发多米诺骨牌效应，地产产业链融资及中资美元债市场受到一定冲击。数据显示，房地产开发投资占固定资产投资完成额比重由2021年年初的30.92%下降至年末的25.22%。近期，虽然多地出台的相关房地产政策已对此前过紧的措施进行适度纠偏，但“房住不炒”的基调仍不会改变，房地产投资料难再成为政策层宽信用的主要抓手。

　　在经济温和换挡的过程中，以基建投资扩张带动经济动能修复的逻辑逐步明朗。从政策层面看，2021年12月财政部提前下达专项债，相较去年在节奏上明显前置，因而基建资金与基建项目已经在相当程度上匹配，市场担心的基建“缺项目”情况得到改善。从高频数据看，铁矿石、螺纹钢和水泥等大宗商品价格近期持续上涨，1月建筑业PMI（制造业采购经理指数）新订单指数环比提升3.3个百分点，显示出基建投资明显反弹。从信贷数据看，当前推动1月信贷规模同比多增的主要因素仍在于短期贷款和票据融资，表明基建投资处于预期好转的初始阶段，或带动企业通过短期贷款补原材料库存，而房地产、制造业等其他实体部门的融资需求仍然偏弱。后续随着基建投资逐步放量，宽信用将向实体经济内生融资需求持续传导，信贷结构有望进一步优化。