债券南向通指日可待
首先，在北向通运行良好的基础上，启动南向通的时机日趋成熟。2017年启动北向通，按照当时的部署，先分步实施、稳妥推进先开展北向通，积累经验，适时扩展到南向通。北向通平稳运行已近四年，外资流入境内规模持续增加，已成为境外机构进入中国债市的重要渠道。
其次，推出南向通是境内金融市场双向开放的需要。随着外资流入境内的规模逐渐增加，外汇储备不断上升，尤其是在债券端以流入为主，一定程度也增加了人民币的升值压力。正常的资本流动应该是双向的，所以在吸引外资的同时，打通资金流出的渠道、平衡跨境资金流的需求逐渐显现。
一、设计思路及可能安排
南向通与人民币国际化及金融市场对外开放的整体部署息息相关，从制度安排上既要有利于境内投资者、境内金融机构和金融基础设施的发展，也要允许境内投资者自主选择具体的交易结算安排，构建一个便捷可控的“走出去”通道。
笔者认为，南向通的设计思路可能有两方面的重要考量：
1、南向通作为债市互联互通的重要组成部分，与北向通呈现对称关系，其中一些制度性安排将保持一致性及可参考性。北向通依托于基础设施互联互通，投资人不需要跨境开户，不改变交易习惯就可以参与到银行间债券市场中来。从效果来看，这种机制已经得到验证，给投资人提供了很大的便利，是极具生命力的。我们考虑这种成功的经验在南向通中可以继续沿用。此外，要考虑到允许投资者自主选择具体的交易安排，不排除会保留现有的一些对外投资渠道，供投资者来选择。
二、业务需求及发展潜力
目前全球经济面临较大不确定性，国际金融市场风起云涌，对境内投资者是一个新的考验，如何进行投资管理及风险管理至关重要。投资人如果是首次面对波动性不断上升的全球市场，更应该审慎决策。
与此同时，境内投资者实现全球资产配置需求持续上升，很长一段时间则要面对投资境外渠道相对有限、参与境外市场程度较低，主要渠道QDII（合格境内机构投资者）在额度、费用等限制。南向通开通后，渠道多了、选择也多了，无疑将为境内投资者提供更加丰富的投资目标，更好地满足走出去的需求，提高资产配置的灵活度和资产回报率。此外，通过丰富资产类型也有助于降低整体组合的风险，加强对风险的管理。对境内机构更深入地参与到全球金融市场也有帮助。
综合上述考虑，预计初期南向流出主要聚焦一些中低风险、非复杂性产品，以促进产品多元化布局，优化境外资产配置，循序渐进地开展境外业务。
三、助资金进出总量动态平衡
在债券通开通的初期，境内投资者应该会聚焦一些中低风险的投资标的，试水之后再向其他复杂性产品拓展。这与境外投资者进入银行间市场初期主要以国债、政策性金融债等产品为主，逐渐延伸到其他信用债道理是相通的，都是基于风险相对可控的考量。
长期以来，中资美元债是QDII债券型基金主要青睐的投资标的。对于多数境内投资者而言，中资美元债的发行人是更为熟悉的名字，尤其是一些资质稳定的发行人，在风险判断和管理上相对更容易，而且境外发行一般会有一定溢价，相信随着更多北水南下，有助于降低中资企业境外融资成本、拉平境内外价差、推动市场向更健康的方向发展。
除了风险因素外，投资人更为看重投资回报。年初以来，美国财政刺激继续加码，美债保持较高发行量，带动美债收益率上行，中资美元债指数也跟随走弱，较年初下跌0.4%。若美联储调整通胀向长期目标回落，影响美债收益率走势，也将会是影响北水投资意愿的一个因素。
南向通开通后，境内投资者的投资标的选择更丰富，在更大的范围内理性配置全球资产。只有选项多起来，才能真正起到鼓励资金流出，实现资金动态平衡的效果。
四、离岸人币市场影响评估
跨境人民币政策明确提出本币优先政策导向，凡是依法可用外汇结算的跨境交易都可使用人民币结算。南向通也将鼓励使用人民币进行交易。涉及到外汇兑换及对冲，在所有的互联互通机制下都是要坚持实需原则，确保所兑换的资金是用于债券投资，以便于对外汇流动实施动态监管和风险预警。此外，相信南向通下也会有配套的汇率风险管理工具，便利投资人进行相关风险对冲。
2、南向通与推进人民币国际化相结合，有利于发展境外以人民币计价的资产，南向通开通后，离岸点心债市场将有更大的扩容空间。人民币国际化与资本项目开放是金融对外开放的双引擎，互为补充、互为支撑。资本项目开放是双向的开放，无论是已经开通的沪深港通、基金互认还是即将落地的理财通，双向开通才能让资金更趋向平衡、稳定的流动。债市体量超过股票、财资等市场，南向通将进一步完善债市双向开放的制度安排，为内地投资者提供更加丰富的投资目标选择范围，更好地满足其走出去的需求，进一步深化人民币投融资货币功能。
南向通将进一步引导境内资金去配置境外的人民币债券，有助于降低企业的融资成本，带动点心债市场复苏，推动人民币计价的金融产品规模扩大。此外，境内外市场的连接更紧密后，有助于国际投资者更加深刻了解境内市场，带动更多外资进入境内债市，提升人民币储备货币的功能。随着流出资金在境外形成存量，离岸资金池进一步扩大，也会带动贸易投资等使用人民币，进一步增强其支付货币的功能。
南向通还将推动资本项目可自由兑换水平的提升，有利于建设对标国际先进的现代金融体系，推动人民币国际化向更高水平迈进。此外，离岸市场一直是人民币国际化的推动者和全周期参与者，南向通有助于巩固香港连接内地与国际市场的枢纽地位，加强离岸市场与在岸市场的良性互动，共同推动人民币国际化发展。
五、双向开放举措陆续有来
根据年初国家外汇管理局有关人士的表述，未来一段时间金融市场双向开放举措将包括：稳慎推进境内金融市场的开放，适当放宽境外机构投资者只能基于套期保值原则开展境内金融期货交易的限制；稳步推进股票、债券发行市场的开放；继续做好“沪伦通”项下存讬凭证（CDR/GDR）双向发行及跨境转换相关外汇管理工作；完善常态化QDII额度发放机制并适时提高QDII总额度；放宽个人资本项目限制，研究论证允许境内个人在年度5万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性等诸多方面。
笔者认为，以上措施是下一步促进内地资本市场双向开放的总体方向，内地相关部门将合理把握开放节奏，促进跨境资金双向有序流动，推动高水平、高质量发展。随着相关开放政策的陆续落地，离岸市场将迎来新一轮政策红利期。为此，在港金融机构则需要及时抓住相关政策机遇，用好业务先发优势，不断完善市场功能，加大人民币业务辐射能力，推动重点区域、重点领域、重点企业的人民币业务发展，满足并培育市场需求，协助投资者配置人民币资产，积极有序推动离岸人民币业务发展，为人民币国际化进程增添动力。
首先，在北向通运行良好的基础上，启动南向通的时机日趋成熟。2017年启动北向通，按照当时的部署，先分步实施、稳妥推进先开展北向通，积累经验，适时扩展到南向通。北向通平稳运行已近四年，外资流入境内规模持续增加，已成为境外机构进入中国债市的重要渠道。
其次，推出南向通是境内金融市场双向开放的需要。随着外资流入境内的规模逐渐增加，外汇储备不断上升，尤其是在债券端以流入为主，一定程度也增加了人民币的升值压力。正常的资本流动应该是双向的，所以在吸引外资的同时，打通资金流出的渠道、平衡跨境资金流的需求逐渐显现。
一、设计思路及可能安排
南向通与人民币国际化及金融市场对外开放的整体部署息息相关，从制度安排上既要有利于境内投资者、境内金融机构和金融基础设施的发展，也要允许境内投资者自主选择具体的交易结算安排，构建一个便捷可控的“走出去”通道。
笔者认为，南向通的设计思路可能有两方面的重要考量：
1、南向通作为债市互联互通的重要组成部分，与北向通呈现对称关系，其中一些制度性安排将保持一致性及可参考性。北向通依托于基础设施互联互通，投资人不需要跨境开户，不改变交易习惯就可以参与到银行间债券市场中来。从效果来看，这种机制已经得到验证，给投资人提供了很大的便利，是极具生命力的。我们考虑这种成功的经验在南向通中可以继续沿用。此外，要考虑到允许投资者自主选择具体的交易安排，不排除会保留现有的一些对外投资渠道，供投资者来选择。