中评编译：美元在两种观点之间摇摆不定

　　中评社香港10月28日电（记者　乐国平编译）美国智库哈德逊研究所的高级研究员布伦丹·布朗（Brendan　Brown）10月27日在欧亚评论网上发文，认为当前美元的强势可能不会持续太久，特别是美国政府赤字比例过高，最终可能会动摇投资者信心，日本就是经典案例。以下是原文编译：

　　经济词典里之前没有“财政爆炸”这个词。但在外汇市场和债券市场，这种直观的概念有时会推动一种推动美国长期利率和美元同步上涨的叙述。无论是20世纪80年代初，还是2023年秋季，在这种时候需要解释的难题是，为什么美元能够摆脱政府账户中如此多赤字带来的通胀危险。

　　让我们从这个新词开始。财政爆炸是指现在和未来公共财政突然出现令人震惊的恶化。感知是这里的关键因素，在影响投资者分析和决策之前，政府财政的基本现实可能已经恶化了相当长的一段时间。

　　在“拜登经济学”的推动下，今年的财政爆炸表现为对美国预算赤字的估计和预测进行了严重上调。根据国际货币基金组织的标准化指标，美国政府赤字占国内生产总值的比例将于2023年攀升至8%以上，而去年这一比例还不到4%；联邦债务已超过30万亿美元，而美国经济显然已“全力以赴”。

　　美元的出色表现证明了货币市场的主流观点是，就像四十年前一样，美联储将成功地强化和捍卫货币壁垒，抵御公共财政状况不佳带来的通货膨胀危险。美联储“持续走高”的宣传令听众兴奋不已，他们似乎相信，与全球相比，美国的实际利率和名义利率将保持在极具吸引力的水平。

　　这种观点并没有支持美国实际货币制度的近期历史或事实。疫情期间通货膨胀的经验表明，现行货币制度（所谓的2%通货膨胀标准）未能阻止2020－21年期间的财政爆炸（当时一般政府赤字从2019年6%左右扩大到平均占GDP的13%）引发了一波货币通胀。 　　所谓通货膨胀财政理论的拥护者认为，当时的货币失败并非偶然，而是一个虚拟的阴谋。疫情导致美国预算出现巨大缺口，美联储和美国政府合谋制造货币通胀，意图将实际偿债能力降低至可持续水平。

　　诚然，阴谋论不一定站得住脚，通货膨胀造成的政府债务违约可能会带来沉重的政治成本。毕竟，拜登总统的低支持率在很大程度上源于选民对物价仍比疫情前高出20%而强烈不满。

　　可以想象，这一教训可能会培育改革货币体系的政治力量，例如奠定坚实的基础，防止财政或供应冲击推高通胀。然而，如此黯淡的前景并不能证明美元有理由持续重现20世纪80年代初的经历。

　　在那些太平盛世的日子里，里根的财政爆炸伴随着美元的强劲升值。乍一看，有些人可能觉得这就像教科书演示流行的蒙代尔－弗莱明模型，说明财政政策如何在开放经济中发挥作用。据此，巨额财政赤字和严格的货币政策相伴，给利率带来上行压力，从而吸引资本，从而导致本币升值。

　　然而还有很多其他的事情发生。80年代初美国的高利率反映了在自由市场经济政策和相关放松管制的影响下美国经济的活力。至关重要的是，与软货币政策方兴未艾的前十年相比，沃尔克货币主义实验的实施引发了对美元需求的大幅增长。

　　然而，这一切与疫情期间通货膨胀及其后果的实际情况相去甚远。在实际的货币制度下，任何对财政通胀的抵抗实际上都取决于美联储自行选择政策利率的路径，而事实证明这是限制性的。目前，外汇市场上的重要参与者的情绪似乎是，可以相信美联储能够完成这一壮举。

　　包括通货膨胀财政理论倡导者在内的怀疑论者警告我们，这个新近受到信任的美联储和它所服从的人，特别是国会中的人，将再次合谋导致债务实际价值大幅下降。美联储及其监管者愿意忽视其强调的乐观中心情景之外的通胀风险，这反映出无论是对大政府还是高杠杆私营部门借款人来说，这种做法的潜在收益。 　　财政通货膨胀理论并不依赖于中央银行和国会之间征收通货膨胀税的明确计划。相反，可能存在对高通胀危险保持沉默的阴谋。或者根本就没有新的情节。高通胀的出现可能仅仅是因为现行货币制度缺乏任何坚实的基础。然而，该政权的长期存在将反映出对其政权的缺陷保持沉默的旧阴谋的延续。

　　在这种有缺陷的体系下，伴随爆炸而来的支出增加（除非存在强大的李嘉图效应）往往会将价格推向更高的水平，而这不会遇到来自货币锚的反作用力。引人注目的是，在当今的货币市场上，对财政爆炸导致通货膨胀的担忧在日本最为明显。

　　具体来说，日本的公共部门债务总额现已超过GDP的255%，而新的巨额预算支出（包括对美国的军事承诺以及面临右翼民粹主义政党竞争的不受欢迎的岸田政府的选举前施舍）意味着当前赤字仍处于低位。尽管负利率政策和收益率曲线控制抑制了偿债成本，但仍高于GDP的6%。

　　日元兑美元汇率已暴跌至150，因为政府和央行之间关于减少实际债务的阴谋令人担忧，货币改革建立坚实基础的前景完全渺茫。与日本相比，在美国，货币改革的主张可能在未来几年重新进入政治舞台，尤其是考虑到通货膨胀明显不受欢迎。

　　如果有坚实的基础，财政扩张不会将商品和服务价格推向持续较高的水平。鉴于收入和物价较高，个人会发现自己缺乏基础货币。如果货币基础确实是预先设定的低扩张率，那么财政爆炸最终可能会将价格推至低于开始时的水平。这一结果将反映出减税和补贴收入带来的个人实际收入增加导致对基础货币的需求增加。

　　回到2023年深秋的现实，“利率持续走高”的表演以“美元为王”登上世界之巅。除非即将到来的选举为美国货币改革的预期提供理由，否则这种现象不太可能持续很长时间。关于稳健货币复兴的希望之烛和美联储关于政策利率试点技巧的宣传仍不足以消除通胀威胁。 　　中评社香港10月28日电（记者　乐国平编译）美国智库哈德逊研究所的高级研究员布伦丹·布朗（Brendan　Brown）10月27日在欧亚评论网上发文，认为当前美元的强势可能不会持续太久，特别是美国政府赤字比例过高，最终可能会动摇投资者信心，日本就是经典案例。以下是原文编译：

　　经济词典里之前没有“财政爆炸”这个词。但在外汇市场和债券市场，这种直观的概念有时会推动一种推动美国长期利率和美元同步上涨的叙述。无论是20世纪80年代初，还是2023年秋季，在这种时候需要解释的难题是，为什么美元能够摆脱政府账户中如此多赤字带来的通胀危险。

　　让我们从这个新词开始。财政爆炸是指现在和未来公共财政突然出现令人震惊的恶化。感知是这里的关键因素，在影响投资者分析和决策之前，政府财政的基本现实可能已经恶化了相当长的一段时间。

　　在“拜登经济学”的推动下，今年的财政爆炸表现为对美国预算赤字的估计和预测进行了严重上调。根据国际货币基金组织的标准化指标，美国政府赤字占国内生产总值的比例将于2023年攀升至8%以上，而去年这一比例还不到4%；联邦债务已超过30万亿美元，而美国经济显然已“全力以赴”。

　　美元的出色表现证明了货币市场的主流观点是，就像四十年前一样，美联储将成功地强化和捍卫货币壁垒，抵御公共财政状况不佳带来的通货膨胀危险。美联储“持续走高”的宣传令听众兴奋不已，他们似乎相信，与全球相比，美国的实际利率和名义利率将保持在极具吸引力的水平。

　　这种观点并没有支持美国实际货币制度的近期历史或事实。疫情期间通货膨胀的经验表明，现行货币制度（所谓的2%通货膨胀标准）未能阻止2020－21年期间的财政爆炸（当时一般政府赤字从2019年6%左右扩大到平均占GDP的13%）引发了一波货币通胀。