美联储有望减息 避险需求料放缓
随着经济增长放缓，投资者愈来愈关注企业违约风险。为平衡这种额外风险，投资者倾向追求收益率较高的企业债券，从而导致企业债券与政府债券的信贷息差扩宽。事实上，违约影响与企业债券有莫大关系，企业债券的流动性普遍低于股票，因此在金融市场动荡期间更难以出售。目前，高收益债券利差、美国股票风险溢价，以及股票和信贷市场的总回报表现，都反映出经济衰退的可能性较低。
为何股票往往较企业债券更迟见底呢？其中一个原因可能是，信贷市场对经济周期的变化及企业违约风险更为敏感。与股市相比，信贷市场的流动性通常较低，反映投资者会先对信贷进行平仓。在经济衰退期间，政府债券市场率先回弹，对信贷资产发挥重要作用，因为各国央行通常会于经济衰退期间下调利率，从而利好信贷等存续期较长的资产类别。
减息利好长存续期债
我们已看到盈利增长及企业利润率已从高位回落。随着美国经济可能在2023年稍后时间进入衰退，整体市场基本面恶化亦有机会导致息差扩宽，但企业债券处于强势，相信受金融市场影响或许没有以往周期那么严重。
每次经济衰退都存在不同之处，但我们预期美国经济衰退将于2023年第四季及2024年的第一季出现。由于预期美联储将于今年12月份，即经济衰退结束前几个月减息，意味着信贷及股票市场见底回升的时间相若。与此同时，强劲的企业资产负债表反映息差不会明显扩宽，当市场重估时，企业债的吸引力相对较低。
避险配置料无须增加
整体而言，是次经济衰退对信贷及股票的影响与以往不同。投资者未必需要如同以往周期一样，优先配置信贷以增加投资组合的风险资产配置。