如何把握本轮稳增长政策的主线？

　　经济环境决定稳增长的动力主要来自公共部门，采取扩张性的财政货币政策，依靠政府和城投平台加杠杆。

　　1）疫情防控压力犹在，消费复苏弹性偏弱。2）尽管地产销售可能逐步回暖，但地产投资对经济的拖累预计将延续至明年。3）外需下滑的风险越来越大。短期来看，消费的约束、外需回落的风险、地产投资的压力难以迅速扭转，作为一个合理的外推，稳增长需要国内公共部门持续发力，在基建和制造业领域扩大投资仍将是政府稳增长的主要抓手。而公共部门的持续发力需要财政货币政策更大力度的支持。

　　财政政策：充分估计困难，扩张规模，前置发力。

　　要对冲经济增速的下行压力，保证经济运行在合理区间，明年预算内财政扩张的力度或需要比今年更强。更大的财政扩张力度可能意味着：①财政预算赤字率的上调；②新增专项债额度的上调；③增加调入资金和国企利润上缴。同时，政策性金融工具的使用在今年下半年取得了不错效果，准财政的增量支持或将延续。从节奏上看，在当前经济不确定性尚存，私人部门预期较弱的情况下，需要政策持续刺激给予市场信心。因此明年财政节奏前置，延续今年下半年以来的刺激力度概率较大。

　　货币政策：短期结构性工具主打，明年总量宽松的空间或许更大。

　　今年的几轮小的经济复苏节奏，每一轮背后都有央行货币政策放松、LPR下调和央行指导下银行信贷的回暖。在8月以来新的一轮政策周期中，央行率先降息，9月超预期的社融和信贷数据亦说明央行和银行体系开始发力。但是，短期内货币政策在总量层面进一步宽松的概率有所下降：