警惕联储加息外溢效应

　　中评社北京1月16日电／据大公报报道，通货膨胀肯定是供求匹配方面出了问题，既有可能在经济扩张阶段出现，也有可能在经济收缩阶段出现。只要需求大于供给，就有可能出现通货膨胀。在经济过热阶段，由于需求增长快于供给，价格会上涨；在经济下行阶段，需求和供给都会萎缩，但如果供给萎缩得更快，物价也会上涨。经济学按照成因把通货膨胀区分为需求拉动、成本推动以及混合型。也有把通货膨胀区分为周期型和结构型。笔者认为每一轮通货膨胀基本上都是混合型的。

　　美国当前遭遇严重的通货膨胀，既有全球性因素，也有美国独特的因素。从全球性因素看，为应对疫情各国普遍实施了宽松的财政和货币政策，带来了全球性商品和房地产等资产价格的上涨，除了日本等少数经济体外，主要的国家都面临着较高的通胀。就美国本身来讲，其政策本身及产业结构本身的一些特点，使得这些因素放大，美国通胀表现的尤其突出。

　　首先是需求刺激政策力度过大。零利率、量化宽松、转移支付三项宽松政策叠加，对于稳定美国经济发挥了重要的作用，但总体评估政策力度过大。以产出缺口为例，有研究表明这次的政策力度是产出缺口的三倍以上，而次贷危机期间大概只有产出缺口的一半。以居民收入为例，史无前例的转移支付使得居民收入增长速度比疫情前还要高1－3个百分点，这直接推动居民商品消费的大幅度增加。

　　其次是供给恢复缓慢。伴随不断的产业转移，美国产业链本身就比较薄弱，疫情的冲击进一步放大了美国产业链的薄弱性。另外高于正常水平的财政补贴也使得居民就业意愿下降，两个因素叠加使得美国劳动参与率下降1.5个百分点。在疫情冲击总体程度小于欧洲的情况下，工业增长的恢复速度明显小于欧洲等经济体，并且显着低于疫情前的趋势。

　　再次是劳动力成本上涨。一方面是空缺职位大幅度增加，另一方面是劳动参与人数大幅度下降，重回劳动力市场的人数慢于预期，劳动力供求缺口直接推动拉动者薪酬增长。9月份非农时薪上涨幅度已经达到4.6%，远高于疫情前的2%－3%的水平。越来越多的行业为了招聘到合适的雇员，不得不上调工薪。大家讨论得比较多的运输仓储业、酒店业的时薪涨幅已创历史新高。劳动力成本的上涨已经成为影响未来美国通胀走向的一个重要因素。