港股多灾多难　2022年有望好转

　　中评社香港12月16日电／香港商报网报道，据华大证券首席宏观经济学家　杨玉川分析认为，市场的走势常常是出人意料的，港股尤其如此。身处中美两大势力的夹缝之间，中资外资对港股都有一定影响力，但又都没有绝对影响力，于是中外各种因素都在港股有所反应，而反应的程度却又不确定，有时中国因素的影响大一些，有时美国因素的影响大一些，令港股走势更加难测。

　　港股今年面对的冲击与中美政策变化相关

　　今年以来，港股面临了几个较大的冲击：

　　首先是年初市场担心美国经济逐步恢复导致通胀上涨，美国10年期国债息率急涨至超过年息1.7厘水平，令科技股为代表的增长股受压，港股中的科技板块也跟随美股大跌。不过吊诡的是，美国3月时的通胀指数CPI按年增长2.6%，结果因为担心通胀上升、10年期国债息率冲过1.7厘；而美国11月的通胀指数创出40年新高，按年上升6.8%，结果10年期国债息率却跌倒不足1.5厘，市场反应的逻辑前后变化很大。

　　仅仅是担心未来通胀上升，国债息率就可以急涨，通胀真的来了，国债息率却反而下跌，仅用通胀预期已经很难解释美国国债息率的反常变化，因为面对当前的高通胀，对未来的通胀预期没理由反而比年初低，所以很明显，近期的美国国债息率下降不是因为通胀预期走低，而有较大可能是纯属热钱流动的结果。另一方面，美国国债息率在低位徘徊的现实，也说明市场并不认为美联储有条件较为激进地提高利率。 　　看起来，年初香港科技股带动的股市大跌，主要还是受美国可能抽紧银根引发的市场资金寻求避险的行为导致，和通胀的实际变化关系不大。

　　其次是中国政府今年推动的监管风暴，政府对科网、教育、医疗、住房等和民众生活关系密切的各个领域不断加强监管措施，其中一些政策留给市场消化的时间很短，对这些板块形成了较大压力。

　　大致而言，政府的强监管虽然对内地经济的长远发展有利，但对受影响公司的业务增长前景确实造成了一些不利影响。如像科网平台过去可以凭借资金实力和影响力，不断介入各个新领域，扩大业务规模，保持较快增长。加强监管后，所有涉嫌垄断、靠资金实力挤压中小企业的行为基本不被允许，科网平台的增长前景明显较前转弱。再如对学科类培训机构的监管，基本改变了行业生态，原有的业务模式几乎无法继续，该类企业的业务前景变得相当不明朗。

　　由于政府的强监管对这些港股中较为活跃板块的打击较大，其中一些公司股价出现严重下跌，带动港股不断下试低位。

　　第三是较为严厉急促的降杠杆令一些大型公司特别是杠杆率较高的内房板块承受了重大压力，不少经营较为激进的大型企业特别是大量内房企业出现债务危机，高息美元债市场大幅下挫，令很多投资者蒙受巨大损失，投资者对市场的信心受到一定打击，纷纷离场观望，令港股进一步承压。

　　总体来说，港股今年面对的几个主要冲击都与中美政策变化相关，与经济的基本面关系不密切。实际上，内地和香港经济今年表现其实并不差，内地经济上半年恢复的速度很快，不过受制于房地产的快速降温和宽松政策退出，近期内地经济的压力明显增加，三季度经济增长跌破5%至4.9%，四季度增长据一些研究机构估计可能进一步放缓，增强经济增长动力的需求迫在眉睫。

　　港股将迎来低估值宽货币的有利组合

　　港股2022年就将在这样的基础上开始，一方面，屡受打击的港股也产生了一个正面效果，就是估值偏低，恒指的市价／帐面值比例率（PB）仅1倍左右，与金融危机时的水平相若，处于历史偏低水平，有上涨空间；另一方面，中国政府的宏观经济政策明显倾向放松，关注重点转向稳定经济增长，对股市有利。

　　12月8至10日，中央经济工作会议在北京举行，确定了2022年经济工作的基调。其中几句话对理解明年中国经济的关键十分重要：一句是，“会议强调，明年将召开党的二十大，这是党和国家政治生活中的一件大事，要保持平稳健康的经济环境”；另一句是，“会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。” 　　这两句话，一是强调，二是要求。强调就是要突出其重要性，要求则可以看作中央对地方的指令。强调的内容就是明年要开二十大，这是明年的最重大事件，为了给二十大创造一个平稳环境，经济上不能出问题，潜台词就是经济增速不能太低；要求的内容就是将稳定经济的任务分解到各地区各部门，要各担其责，潜台词就是各方面要想办法出政策推动经济健康发展，如果掉链子，把经济搞下去了，恐怕就要承担相应的责任。

　　所以，经济工作会议的精神基本上确定了宏观政策要朝向宽松，要扭转当前这种经济下行压力较大的局面，上周央行出乎市场预料降低存准率0.5个百分点，就反映了政府重振经济动力的努力。

　　国家统计局最近公布的内地11月出厂价格指数（PPI）为12.9%，较上月的13.5%微跌；通胀指数（CPI）为2.3%，较上月的1.5%微升。由于内地的宏观调控，近期煤价、钢材等大宗原材料价格都出现下降，有分析认为PPI的高点已经出现，工业产品价格上涨压力最大的阶段已经过去，虽然通胀仍可能小幅上升，但通胀大幅上升的可能性不大，也就是说，通胀对中国放松银根的掣肘不大。

　　相比较而言，2022年中国和美国面临的情况正好相反，美国面对的是：股市处于历史高位附近，估值昂贵，但由于通胀压力较大，又必须逐步收紧宽松金政策，美股面临高估值和紧货币的不利组合。中国面对的是：股市处于历史较低水平，为增强经济增长动力，货币政策将逐步宽松，面临的是低估值和宽货币的有利组合。而且，由于美股前景的不明朗，2022年国际资金有可能流入中国寻求回报，近期人民币持续强势，外资不断流入内地股债市场，说明这个推测有一定可能性，对港股有潜在利好。

　　综上所述，2021年港股跌跌不休，主要是受中美政策影响，展望2022年，中国政策转向的迹像明显，港股将迎来低估值宽货币的有利组合，走势有望好转。 　　中评社香港12月16日电／香港商报网报道，据华大证券首席宏观经济学家　杨玉川分析认为，市场的走势常常是出人意料的，港股尤其如此。身处中美两大势力的夹缝之间，中资外资对港股都有一定影响力，但又都没有绝对影响力，于是中外各种因素都在港股有所反应，而反应的程度却又不确定，有时中国因素的影响大一些，有时美国因素的影响大一些，令港股走势更加难测。

　　港股今年面对的冲击与中美政策变化相关

　　今年以来，港股面临了几个较大的冲击：

　　首先是年初市场担心美国经济逐步恢复导致通胀上涨，美国10年期国债息率急涨至超过年息1.7厘水平，令科技股为代表的增长股受压，港股中的科技板块也跟随美股大跌。不过吊诡的是，美国3月时的通胀指数CPI按年增长2.6%，结果因为担心通胀上升、10年期国债息率冲过1.7厘；而美国11月的通胀指数创出40年新高，按年上升6.8%，结果10年期国债息率却跌倒不足1.5厘，市场反应的逻辑前后变化很大。

　　仅仅是担心未来通胀上升，国债息率就可以急涨，通胀真的来了，国债息率却反而下跌，仅用通胀预期已经很难解释美国国债息率的反常变化，因为面对当前的高通胀，对未来的通胀预期没理由反而比年初低，所以很明显，近期的美国国债息率下降不是因为通胀预期走低，而有较大可能是纯属热钱流动的结果。另一方面，美国国债息率在低位徘徊的现实，也说明市场并不认为美联储有条件较为激进地提高利率。