适时降准的三个猜想

　　中评社北京7月9日电／国务院常务会议7月7日提出，要“适时运用降准等货币政策工具”。国常会仍然关注大宗商品价格上涨对企业成本、企业生产等的负面影响，相应地要求货币政策在坚持“不搞大水漫灌”的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。国务院今年首次提及降准大超市场预期，债市夜盘也大幅上涨。如何理解国常会提及降准？后续降准是否会落地？将以何种方式降准？

　　当前的中国经济，一方面，经济增长略低于预期，5月数据显示经济仍处在向上修复的过程中，但投资和消费的修复斜率略低于预期，出口增速有所回落。另一方面，尽管油价短期波动较大，但中长期油价中枢或处中高位的，通胀隐忧仍存。

　　通胀压力不可小觑

　　财政方面，上半年在稳增长与防风险的权衡中，财政更强调防风险，这也意味着下半年财政的子弹充足。5月财政存款余额大幅超过季节性水平近6000亿元（人民币，下同）；地方债发行虽然迟到，但不会缺席，下半年财政空间将处于非常充足的状态。尽管上半年发债和支出的积极性有所下降，但若下半年经济动能拐点出现，财政政策的发力速度可能会显着加快。

　　货币方面，对于下半年而言，即便经济动能面临走弱风险，货币政策大概率也是难以明显放松的：货币政策自2018年开始就进入了宽松周期，珍惜政策空间意味着央行子弹有限。“跨周期”的思路意味着央行货币政策的波动显着下降。央行对通胀的态度已经发生了边际的变化。当前超储率或已降至较低水平，资金面在关键时点的波动可能有所增加。

　　在经济增长低于预期，通胀隐忧仍存的环境下，“货币稳健＋财政发力”的政策组合或许是下半年好的选择。在财政子弹相对充足，货币空间有限的情况下，广义财政可能会在未来承担更多稳增长的职能，债务周期年底或将再度进入扩张周期。若今年下半年，尤其是四季度经济增长动力趋弱，但通胀隐忧仍然存在的情况下，当前并非开启新一轮货币宽松周期的好时机。