通胀预期升温　财富“避风塘”何处寻？

　　中评社香港3月26日电／据文汇报报道，面对新冠肺炎疫情，久违了的通胀风险是否会迅速重燃已引起投资者的热烈讨论。鉴于通胀有可能损害财富价值，投资者绝不能掉以轻心。物价快速飞升会降低货币的购买力，而我们能够以金钱购买的商品和服务数量亦将因此减少。上述的情况固然可透过投资缓解，但投资者的资金将需要承受风险，而且不同资产类别在通胀下为财富提供保护的能力都不尽相同，例如持有股票和债券的传统投资组合便是最有可能受到影响的。

　　通胀上升不利固定收益

　　若资产升值步伐比整体通胀水平更快的话，通胀应对持有资产的人有利，但对持有固定收益的人却不是如此。就此而言，债券显然是遭殃的资产类别。随着商品及服务的整体成本加速增加，债券固定的利息收益便显得没那么吸引，需要孳息率上升及债券价格下跌才可弥补。

　　短期国债票据的情况亦不相伯仲。联储局已表示，为了实现2%的平均通胀新目标，利率在未来三年内都将维持在接近零的水平。因此，联储局以加息应对通胀升温的可能性不大。理论上，价格上升应对名义收入有相辅相成的作用，从而对股价有所提振，因此股票似乎将较具吸引力。然而，这有可能会因为企业生产成本上涨导致利润率收缩而抵消。

　　此外，在通胀升温的情况下，市场通常会以较高的折合利率计算未来的现金流，以弥补这些现金流按现价计算价值较低的事实。在其他条件维持不变的情况下，通胀水平愈高，应用于盈利的折合率就会愈高。因此，投资者需要支付的市盈率亦将越低。

　　美股多数时间跑赢通胀

　　过去持续向上的低通胀环境对美国股票都是较为有利的，而现时的情况亦正是如此。在这种情景下，美国股票有九成时间能够跑赢通胀。相反，国债票据表现最差，只有36%的时间能够跑赢通胀。美国国债亦表现受挫，只有57%的时间能够成功跑赢通胀。

　　然而，在通胀较高（平均高于3%）及持续升温的情景下，股票和国债的表现均有超过一半时间落后通胀。相比之下，商品及美国REIT（房地产投资信托）则名列前茅，分别有83%和67%的时间能够跑赢通胀。

　　商品（如原材料及能源）除了是企业生产成本的来源外，亦是通胀指数的关键组成部分。因此，当通胀上升的时候，它们表现向好亦合乎常理。
　
　　同样地，房地产资产能够透过将价格升幅转移至租赁合约和房地产价格之上，从而达到对冲通胀的效果。
　
　　对冲通胀并非全无代价

　　美国TIPS（抗通胀债券）能够成功跑赢通胀的时间只有63%，略为让人失望。这可能是因为在较短的持有期间内，经通胀调整的实际孳息率波动会为价格带来影响，并可主导其通胀挂钩收入。举例，现时10年期抗通胀债券的实际孳息率上升1%将会让其市值减少约7%，令持有者蒙受市价上的损失。

　　与此同时，虽然黄金通常被认为可对冲货币贬值的忧虑，但其往绩并不算太理想，只在64%的时间能够跑赢通胀，比REIT和商品还要低。

　　由于将通胀对冲资产纳入投资组合可能会增加组合的风险，因此并非全无代价。例如，虽然REIT和商品拥有较理想的通胀对冲属性，但投资组合的回报有可能因此较为波动。

　　另一方面，抗通胀债券以往的波动较小。投资者不应忽略这些背后隐藏的成本，反而需要将之纳入资产配置的考虑当中。投资者须决定他们希望获得多少通胀保护，以及他们愿意承受多少隐形成本。然而，无论出现哪种通胀情景，传统股票和债券投资者需要承受的风险已不小，因此绝不可掉以轻心。