量宽谷经济　美元难扭弱势

　　中评社香港5月13日电／大公报报道，据交通银行金融研究中心高级研究员邓宇发表的文章说，备受市场关注的美国10年期收益率加速攀升的趋势近期出现了一些“波折”，从最高接近1.7厘左右的水平回落至1.6厘左右后开始上行，同期美汇指数由快速上行趋势亦回落至去年末的90点附近短暂徘徊后，又在4月末升破91点。两大重要指标的阶段性回落与市场预期出现了较大的反差，反映出市场对经济复苏的乐观预期有了新的不确定性。

　　文章说，疫情期间，美汇指数和美债10年期收益率均跌到较低水平，这与疫情对全球主要经济体造成冲击密切相关。美国在疫情期间遭遇到了较为严重的损失，美国经济一度处于短暂衰退，借助无限量化宽松政策和大规模财政刺激，去年三季度开始，美国经济开始出现较为显着的复苏信号，从2020年三季度GDP环比折年率增长33%、四季度4%恢复至2021年一季度6.4%。与其他发达经济体复苏曲折相比，美国依赖美元全球地位和低利率政策环境维持攀升到历史高位的债务赤字，推动经济复苏进程加快，且并未陷入债务危机风险。疫后美国经济较为强劲的复苏态势凸显其韧劲和更有张力的政策空间。

　　全球复苏不平衡带来负面效应

　　但随着经济复苏加快、通胀温和上升以及国际大宗商品快速上涨，市场对于美联储维持宽松货币政策的预期增强。以鲍威尔为代表的“鸽派”一再强调美联储货币政策框架的转变，即就业最大化和平均通胀2%并延续一段时期，短期美联储“缩表”或提前加息的可能性均比较低。未来美国通胀目标是否超预期，以及未来更大规模的财政刺激包括拜登政府宣称的1.8万亿美元“美国家庭计划”、2.35万亿美元“基建投资计划”等是否如期推出仍有一些变数。不可忽视的一点是，美国经济自身的潜在风险正在削弱美元的地位，对美汇指数和美债10年期收益率而言，未来的走势不大可能单边线性上行，而是在震荡中徘徊上升。

　　美国经济较为强劲的复苏态势主要基于疫情防控出现较快转折，疫苗上市接种加快，表现出美国超水平的医疗技术和比较完善的公共卫生系统。而大规模的财政刺激发挥了重要作用，包括特朗普政府签署的2.2万亿美元纾困法案和拜登政府推出的1.9万亿美元刺激计划，大部分是直接给中低收入群体发放支票，短期内极大地改善了中产家庭经济状况，推动了消费较快修复。另外，美国财政与货币政策的高效协调为其经济复苏提供了较强的支撑。当前，欧元区经济仍处艰难复苏进程，2021年一季度GDP环比下跌0.6%（2020年四季度萎缩0.7%），技术性衰退导致欧元疲软，助推美汇指数开始反弹。

　　反映在美汇指数和美债10年期收益率两个数据层面，一方面是美汇指数反覆波动，受到经济复苏趋势和市场情绪等多重因素影响，自2020年12月初开始出现下行，甚至在12月末跌破90点，进入2021年2月则出现反弹迹象，在3月末一度攀升至93点附近，但又迅速跌至90点附近；另一方面是美债10年收益率也出现从快速上行到短暂回跌的情形，从2020年末1厘左右徘徊，经过两个月时间攀升至1.7厘附近，但随后出现徘徊上行。短期看，美汇指数和美债10年期收益率将保持一种在波动中螺旋式上升的走势，预计美汇指数不会上行太快，美债10年期收益率未来攀升的预期仍有所增强。

　　未来经济复苏的可持续性不仅取决于几个主要经济体的复苏情况，复苏不平衡对于全球经济的稳定性将带来一些负面效应，包括地缘政治问题突出，一些中小国家可能出现国内政治经济危机向国际经贸关系衍生，以此转移国内巨大的经济社会危机。从国际组织和市场对全球经济增速的预测来看，普遍的观点在于全球经济复苏是大概率事件，但新兴市场与发展中国家的复苏并不乐观，疫后经济“报复性”增长走势正变得愈发困难。全球经济复苏前景并不十分明朗，仍需加以跟踪和观察，美国自身的经济复苏还存在一些潜在风险，包括财政赤字大幅攀升、宽松货币政策退出后的市场震荡、企业与家庭居民的偿债压力等问题。

　　印度疫情成目前最大隐忧

　　反观美国货币政策实现正常化即“缩表”和加息的议程则更加充满了不确定性，今年美联储的几次议息会议和货币政策纪要均维持宽松货币政策立场，短期内不会轻易调整。对于美汇指数和美债10年期收益率而言，未来继续攀升的基础仍存，但随着经济复苏进程加快，通胀率可能上升至2%以上，且会保持一段时间，美汇指数止跌回升的可能性增大。

　　鉴于美国经济复苏的势头较好，预计未来失业率将会出现较为明显的下降，距离充分就业的目标趋近，这与美联储一贯强调的“就业优先”目标脗合。随之而来的是通胀水平的上升，美联储内部、部分研究机构认为可能升至2.2%左右，但是否保持一段时期需要有比较可靠的证据。笔者预计美联储开启“缩表”议程或将在今年三季度，但进程将比较缓慢。

　　短期看，美汇指数的短暂反弹及美债10年期收益率快速上行的趋势正出现波段式上升的特征，凸显未来全球经济复苏预期受到疫情反覆的深刻影响。近期印度出现突发性疫情爆发危机，日增确诊病例达30万至40万左右，累计确诊病例超1876万，死亡病例甚至高达20万，作为全球经济增长最快的几个经济体之一，印度疫情危机无疑会给全球经济复苏蒙上阴影，并已影响到全球市场的稳定性。

　　中长期看，国际经济组织对部分地区经济增速预测开始小幅调整，而美国是否会将此轮经济复苏势头延续到2022年还存在未知数。拜登政府大胆而激进的经济投资计划并不是短期刺激，一方面需要两党达成一致共识，其间政策协调和妥协的可能性更大，另一方面是这些政策分阶段实施，对美国经济疫后中长期增长的实质性促进作用不可高估。

　　整体看，美汇指数和美债10年期收益率的变化呈现出一个反覆波动、震荡上行的预期走势。新一任拜登政府着眼于基建投资重振美国经济，并通过对超富阶层加征税收增加财政收入，为美国经济短期加快复苏注入了更多动力。与之相反，欧元区经济复苏更为曲折，第三波疫情扩散、经济活动修复较慢，与美国复苏不同步。多重因素共同支撑美汇指数上扬走势。除了关注短期美汇指数反弹和美债10年期收益率震荡上行的利多因素，美元自身的衰退仍无法避免，经过2008年量化宽松和2020年开启的新一轮无限量化宽松，美元信用大幅扩张，引发市场关于美汇指数长期走弱的猜测。综合考虑，美汇指数反弹幅度相对有限，美债10年期收益震荡上行，中线看有望回到疫情前水平。

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