中评专译：美联储加息挑战中国的经济增长模式

　　中评社香港8月21日电（记者 李雅洁编译）彭博观点专栏作家Christopher Balding称，多年来，中国经济从一个不寻常的动态中受益。由于中国对美元使用浮动利率，所以其利率与美联储挂钩。在金融危机之后，由于美联储长期保持不同寻常的低利率，中国能够将自己的利率设定在低于其他必要的水准，从而保证了它的投资导向型增长模式。

　　现在，这个模式正承受着巨大的压力。中国人民银行正试图在入不敷出的经济低迷之时仍能够保持低利率，而美联储却在不断提高利率，以遏制通胀。两国之间关系紧张将威胁到人民币与美元的联系，并迫使中国人民银行上调利率。中国如何处理这种货币脱钩问题，对其经济前景至关重要。
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　　2015年12月以来，美联储将基准贷款利率提高了七倍，从0.25% 上升到2%。在这段期间，中国主要的借贷成本一直保持稳定，中国人民银行将官方贷款利率不变。中国10年期国债收益率仅小幅上升，从3% 增加到3.55%。

　　这导致了中国和美国债务成本之间的差距大幅在缩小。在美联储首次加息前一天，中美在一年期政府债务中的扩张幅度为1.70%。在 8月10日，一年差额为0.31%。过去几个月，10 年的差价一直徘徊在0.50% 左右，这意味着投资者预计美联储将进一步收紧银根。对中国来说，这带来了两大风险。

　　一个是，收窄的收益率会使吸引资本变得更加困难。诚然，今年流向中国的投资组合达144%。但这主要是由于中国加入了摩根士丹利资本公司的基准股票指数，以及允许外国投资者进入中国银行间债券市场的新计划。此外，只有1120亿美元的资金流入，对于中国这样规模的经济体来说仍然微不足道。随着其现金帐户陷入赤字，以及对推动增长的迫切需求，中国需要外国资本来购买股票和债券。

　　然而，随着收益率越来越低，投资者可能开始在别处分配资本。外国直接投资今年只上升了3.4%。中国现在的风险越来越多--工业和城市建设债券的利差相比一年前几乎翻了一番--而且投资机会也变得少了很多。给中国政府额外购买50个基准点的债券并不那么具有吸引力。

　　从根本上说，缩小收益率的差距表明中国的增长模式正面临严重的风险。随着美联储加息，中国人民银行必须效仿其行为以维持人民币的软汇率盯住。然而，中国企业债务占国内生产总值的 156%，相比之下，在这种情况下，美国加息71% 是巨大的金融风险。它所付出的代价远远超过了货币贬值的任何出口利益。

　　更关键的是，随着债务接近国内生产总值的 300%，任何加息都会大幅提高债务还本付息成本，给中国企业带来巨大压力。这正是政府试图压低利率和维持联系汇率的原因。如果利率上升，任何国家都无法依靠债务融资投资来推动入不敷出经济的增长。

　　这使得中国陷入了困境。如果它想保持对美元的软盯住，就要缩小息差，或提高利率，这势必会让人民币处于弱势。如果它不想保持与美元的密切联系，它将需要将人民币与另一种货币挂钩，或者让它在某种程度内浮动--然而，这必将导致人民币贬值和利率上升。

　　换句话说，中国必须要放弃一些东西。长期以来，中国一直在谈论摆脱以投资为基础的增长模式，但从未真的这样做过。现在是时候迈出第一步了。

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