加大逆周期调节稳定经济
今年1月17日，人民银行超量续做中期借贷便利（MLF），同时开展逆回购操作（OMO），两者利率都下降10基点。1年期MLF利率由2.95厘降至2.85厘，7天OMO利率由2.2厘降到2.1厘。利率下调表明货币政策逆周期调控力度加强，这也是落实中央经济工作会议精神、稳定经济增长的实际举措。隔夜、7天期和1个月期短期借贷便利（SLF）利率也下调10基点。1月20日，1年期、5年期LPR分别调低10基点和5基点。
在2021年金融统计数据新闻发布会上，人民银行明确将“保持企业综合融资成本稳中有降”作为2022年的重点工作之一，并强调2022年货币政策要“加大逆周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，更加积极进取，注重靠前发力，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度，稳定宏观经济大盘，为推动经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。”
目前加大逆周期调控力度是正确的，这有利缩短经济企稳回升的时间，改善市场预期、提振市场信心、促进民间投资、提高就业水平。
内需数据较弱 制造业平稳
受到国际及国内多重因素影响，中国经济出现下行压力，并从2021年下半年显现。从内需看，主要经济指标处于历史低位。2021年全年，社会消费品零售总额增长12.5%，以2019年为基期，两年平均上升3.9%；至于2021年12月社会消费品零售总额按年增速仅1.7%。12月，服务业生产指数按年增速为3%，较11月下降0.1个百分点，已连续3个月下行。2021年1至12月，固定资产投资比2020年增长4.9%，两年平均增长3.9%，增速与1至11月持平。考虑到国内外新冠疫情，尤其是中国经济政策未来的方向，笔者认为中国经济已运行在底部区间。
从外需看，海外疫情持续，中国出口仍保持较大韧性，工业生产和制造业投资较为平稳。2021年净出口对GDP贡献率高达20.9%，远超过去20年来的平均水平。这与中国疫情有效防控、经济恢复较早，并拥有完整的产业链供应链、外贸企业对全球市场变化适应能力较强等因素有关。预计2022年上半年净出口仍能对经济增长保持较大贡献。一是产业链供应链齐全的优势将继续支撑今年对外贸易；二是近两年人民币已有较大幅度升值，而随着美国联储局开启紧缩政策，人民币可能面临一定程度的贬值压力，这有利于中国出口；三是国务院常务会议提出“加强对进出口的政策支持”、“进一步鼓励跨境电商等外贸新业态发展”，国务院办公厅也发布《做好跨周期调节进一步稳外贸的意见》，这些政策措施都将推动外贸稳定发展。
从2008年国际金融危机至疫情发生前，中国宏观经济曾有4次低谷期，分别起始于2008年年中、2011年年末、2014年年末、2018年年中，每次间隔2.5至3.5年。针对每一次的经济低谷，中国均运用货币、财政等政策工具予以逆周期调节，并实现宏观经济的企稳回升。逆周期宏观调控政策影响各项经济指标的时滞长短不一。 据统计数据和以往的观察，以人民银行开始降息、降准为货币政策宽松的起点，经过3至5个月，广义货币（M2）、社会融资规模等金融数据会率先企稳回升，工业增加值、消费、固定资产投资等经济数据的企稳则是在政策放宽之后的3至8个月出现，而居民消费价格指数（CPI）、工业生产者出厂价格（PPI）等物价数据的见底回升则在政策放宽之后的10至11个月出现。
固定资产投资增速成关键
无论政策时滞长短，固定资产投资增速的回升，往往是经济由降转稳的先决条件。此外，消费回暖亦是判断经济实质性复苏的重要指标，2014年以来，消费支出对GDP增长的贡献率持续超过资本形成总额，说明消费对促进经济增长的作用。
从投资看，早在2021年8月，地方政府专项债已加速发行，2022年基建投资有望率先带动投资企稳；房地产融资的边际放松则是从2021年10月就有所表现，合理的融资需求正在得到满足，房地产投资的下行趋势也有望得到遏制。从消费看，前不久召开的中央经济工作会议重提“六稳”、“六保”，特别是保就业、保民生、保市场主体，相关配套政策的落实将缓解新冠疫情对市场主体生存和居民收入产生的负面影响，并通过收入效应进一步促进消费增长。
值得一提的是，面对经济下行压力，中国政策方向的调整是比较及时的，这是经济企稳的决定性因素。这次中央经济工作会议将“以经济建设为中心”作为党的基本路线的要求，并指出“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利经济稳定的政策，政策发力适当靠前”。会议还特别提出“要正确认识和把握碳达峰碳中和”、“实现碳达峰碳中和是推动高质量发展的内在要求，要坚定不移推进，但不可毕其功于一役”。预计“十四五”期间“能耗双控”对供给端的约束将向着更加科学、可持续的方向调整。总体来看，尽管2022年第一季经济走出底部区间并不容易，但随着各项稳定经济政策措施的有效落实，市场预期将得到改善，经济企稳可期。
无论是根据以往经验还是从目前经济面临的内外部环境看，我们需要采取各项举措缩短经济企稳回升时间，加快经济复苏。
第一，缩短经济企稳回升的时间是改善市场预期、提振市场信心、促进民间投资、提高就业水平的需要。2021年以来，民间固定资产投资和制造业投资增速出现了一定分化，民间投资的下降速度明显快于制造业投资，而过去大多数时间民间投资增速都是高于制造业投资增速的。2021年以来的就业形势也较严峻，预计2022年大学毕业生1076万人，增量167万人，远超2021年35万人的增量。大学生就业主要集中在春夏之交，所以缩短经济企稳回升的时间、早日实现经济企稳十分重要。
第二，缩短中国经济企稳回升的时间，将缩小与美国经济复苏之间的时间差，拉近中国与美国经济周期所处阶段，进而减少美国联储局收紧货币政策尤其是加息对中国经济稳定和政策实施产生的影响，如汇率承压、资本外流等。根据联储局议息会议纪录，由于美国目前经济热、物价高，3月份TAPER（缩减买债）结束后很可能开始加息，随后开始新一轮缩表，且此次缩表的节奏、力度可能比上一轮更快、更强。
中国具备加快实施较为宽松的宏观政策以促进经济企稳回升的条件。首先，财政政策加大逆周期调控力度的空间较大。据测算，2020年和2021年合计共逾5万亿元（人民币，下同）资金预留到以后年份使用。近期财政部已向各地提前下达2022年新增专项债务限额1.46万亿元。这将发挥积极财政政策的重要作用，有效助力稳投资、稳增长。其次，物价将不会是制约宏观政策宽松的主要因素。2021年12月，中国CPI、PPI按年增速分别为1.5%和10.3%，分别比上个月下降0.8个和2.6个百分点。2021年全年CPI累计按年增速仅为0.9%，是近年来的低点。
基建投资应率先发力。加大基建力度要压实地方政府的责任。从历史数据看，基建投资与房地产投资的占比相当。目前房地产投资维持紧平衡，消费和服务业复苏需时，外贸预期转弱。因此短期内，基建投资仍是稳经济的主要手段。基建投资应配合经济转型发展的大方向，如5G基站、工业互联网、人工智慧和大数据中心、新能源汽车充电桩等。新基建目前增速较快，但占比仍较小，需要与传统基建结合，这有助更好地稳住经济基本盘。2022年1月10日的国务院常务会议部署加快推进“十四五”规划纲要102项重大工程专案和专项规划重点专案，指出要按照“资金跟着专案走”的要求，尽快将2021年第四季发行的1.2万亿元地方政府专项债券资金落实到具体专案，这将进一步加大基建投资的力度。
坚持“房住不炒”的同时，需注意防范系统性风险、满足合理的融资需求，保持房地产平稳发展，稳住房地产市场基本盘。房地产还是居民重要的“财富仓库”。由于财富效应也是影响消费的一个因素，避免房地产市场的大起大落有助于稳消费。
此外，消费复苏和服务业恢复需要居民收入的提升，而收入提升的根本还在于经济保持一定增速，为此应继续做好“六稳”、“六保”工作。在这一过程中，财政政策要适度发力，与微观政策相配合，持续激发市场主体的活力。这是从国情出发的现实需要。西方国家通过大量发放补贴来促消费的做法只能产生短期效应，中国的宏观政策则注重长短结合，更加强调通过促进就业、增加收入来拉动内需。
政策空间充裕 工具丰富
总而言之，目前中国仍有较为充分的政策空间和丰富的政策工具应对经济下行压力，缩短经济企稳回升的时间。2022年，积极的财政政策应加快落实，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。财政政策和货币政策要有效配合。不能简单通过长期改革的措施应对短期的经济下行压力，因为如果没有短期的经济稳定和发展，长期的结构性改革也将无从谈起。
今年1月17日，人民银行超量续做中期借贷便利（MLF），同时开展逆回购操作（OMO），两者利率都下降10基点。1年期MLF利率由2.95厘降至2.85厘，7天OMO利率由2.2厘降到2.1厘。利率下调表明货币政策逆周期调控力度加强，这也是落实中央经济工作会议精神、稳定经济增长的实际举措。隔夜、7天期和1个月期短期借贷便利（SLF）利率也下调10基点。1月20日，1年期、5年期LPR分别调低10基点和5基点。
在2021年金融统计数据新闻发布会上，人民银行明确将“保持企业综合融资成本稳中有降”作为2022年的重点工作之一，并强调2022年货币政策要“加大逆周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，更加积极进取，注重靠前发力，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持力度，稳定宏观经济大盘，为推动经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。”
目前加大逆周期调控力度是正确的，这有利缩短经济企稳回升的时间，改善市场预期、提振市场信心、促进民间投资、提高就业水平。
内需数据较弱 制造业平稳
受到国际及国内多重因素影响，中国经济出现下行压力，并从2021年下半年显现。从内需看，主要经济指标处于历史低位。2021年全年，社会消费品零售总额增长12.5%，以2019年为基期，两年平均上升3.9%；至于2021年12月社会消费品零售总额按年增速仅1.7%。12月，服务业生产指数按年增速为3%，较11月下降0.1个百分点，已连续3个月下行。2021年1至12月，固定资产投资比2020年增长4.9%，两年平均增长3.9%，增速与1至11月持平。考虑到国内外新冠疫情，尤其是中国经济政策未来的方向，笔者认为中国经济已运行在底部区间。