中美央行“鹰派”确认全球宽松周期

中新社北京八月十二日电美联储十年来首次降息。美国加入后，全球宽松周期的开始已基本得到确认。然而，美联储的声明并不悲观，而是显示出鹰派的期望。这背后的原因可能在于相对强劲的个人消费，以及对当前美国经济数据的投资明显减弱。 2008年金融危机后，美国住宅部门的债务杠杆大幅降低。目前，个人消费支出保持弹性，通胀温和，美国经济面临下行压力，但短期快速衰退的风险很小。 除经济因素外，对美国利率期货市场今年继续降息的强烈预期也可能暗示投机性政治因素，尤其是特朗普政府干预美联储货币政策的预期。 在欧美等发达经济体货币政策松动的背景下，中国是主要经济体中唯一货币政策保持正常的国家。 然而，在美国最近对从中国进口的3000亿美元商品征收10%的关税后，中美贸易摩擦再次升级。全球贸易形势的不确定性增加了。人民币贬值的压力在短期内有所增加。人民币兑美元在岸汇率最终突破7。这是人民币汇率市场化程度提高的表现。此前，自2016年底以来，人民币兑美元汇率已两次接近7。人民币汇率的便利贬值不是汇率操纵。 中国央行没有跟随美联储降息，中国人民银行也严厉驳斥了相关降息传言。 中国政府和央行的决心是，尽管经济下行压力不断加大，但自2018年以来，货币政策已连续几次下调，预计下半年中国经济将逐步稳定，到2020年完成第十三个五年计划目标基本不成问题。中国政府在做好“六稳”工作的同时，仍有一定的空继续推进供给方面的结构性改革，落实房地产长效管理机制，防范和化解系统性金融风险。 全球制造业繁荣持续下滑，外贸增速放缓，经济面临更大下行风险。相比之下，中国和美国的央行在当前的大规模货币政策宽松中都表现出“鹰派”特征。在他们的决心背后是中国和美国这两个主要国家相对乐观的基本面。然而，自今年以来，包括金砖国家(BRICS)和薄雾国家(MIST)在内的20多个国家纷纷降息，新一轮全球宽松周期已经开始。预计今年下半年中美两国央行仍将实施宽松的货币政策空，但特朗普政府单边主义和贸易保护主义的不断升级可能会导致中美金融博弈加剧。 (1)美国经济正在下滑，全球制造业景气指数继续下滑。2019年7月，美国采购经理人指数 从中期设备投资来看，根据7-11年设备投资周期的平均长度，美国也处于周期的下行阶段。 美国的总体私人消费和投资基本符合设备投资的趋势。 第二季度，美国的私人消费和投资呈现出一定的差异。个人消费支出强劲增长，对国内生产总值的贡献率超过100%。自2018年第三季度以来，个人消费支出本身的增长率持续下降。随着企业利润和私人投资的增长率下降，私人消费反弹的可持续性仍有待观察。 面对私人部门需求的下降，特朗普政府大力推进减税和基础设施建设的财政刺激计划。美国联邦预算赤字也在扩大，2018年达到7791亿美元。2019和2020财政年度的预算赤字可能再次超过10亿美元。 自2008年金融危机以来，美联储三轮QE行动背后的实质是美国政府增加杠杆，以抵消私人部门杠杆下降的负面影响。从2009年到2012年，联邦财政赤字的规模一直在不断扩大。 自2013年量化宽松逐步退出以来，联邦财政赤字一直在萎缩，政府部门的杠杆率基本保持稳定。然而，特朗普上台后，联邦财政赤字再次扩大，美国政府的杠杆率有再次上升的风险。 赤字货币化需要突破联邦政府债务上限的限制和美联储宽松政策的协调。根据双方7月份的最新协议，美国联邦政府债务上限将再次暂停，直至2021年7月31日。然而，特朗普的政治意图与美联储相对独立的货币政策取向相冲突，特朗普多次批评美联储的货币政策。 此外，根据美国债务管理办公室(U.S. Debt Management Office)的最新预测，即使财政赤字在2019年末扩大，仍有相当一部分将用于利息支出。2018年，联邦债务净利息占联邦财政赤字的比例达到42%，2019年这一比例可能会更高，2019年至2023年间基本赤字将逐渐下降，这可能会降低美国财政政策的刺激效果。 国内需求正面临下降趋势。财政刺激政策受到债务上限、利息支付、两党博弈和美联储货币政策的制约。特朗普的另一个杀手是外贸。 然而，自2018年与中国和其他国家的贸易争端开始以来，美国的贸易逆差并没有减少。2018年贸易余额为6277亿美元，高于2017年的5501亿美元 2019年上半年，美国贸易逆差和对华贸易逆差逐月下降，但与上半年同比数据相比，今年上半年美国贸易逆差仍在扩大，对华贸易逆差仍在正常范围内。美国第二季度净出口对国内生产总值增长的贡献在第二季度再次变为负值。 出于这个原因，特朗普政府提高了从中国进口的关税。在2000亿美元增长25%的基础上，它计划从9月1日起对其余3000亿美元的进口货物征收10%的关税。 (2)尽管美联储“鹰派”降息面临各种下行风险，美国债务收益率曲线自3月以来一直上下颠倒，以警告经济衰退的风险，但美联储降息的必要性，尤其是在7月份，仍然存在争议，因为许多指标不同于此前经济衰退期间的表现。 其中一个重要指标是美国居民的杠杆率持续下降，通货膨胀率也低于2%。另一方面，在1975年、1980年、1990年、2001年和2008年等几次经济衰退期间，当PMI指数降至该阶段的低点时，普遍存在明显的通货膨胀和居民杠杆率快速上升等现象，即住宅部门的金融泡沫等。然而，目前没有这种现象。 在2008年金融危机期间，美国私营部门的杠杆率继续回升，从近100%降至2018年底的76.3%。居民杠杆负担的大幅降低使私人消费能够保持一定程度的弹性，即使在未来面临企业投资下降和企业利润增长下降的情况下。美国经济面临下行风险，但快速衰退的可能性很小。 第二季度，美国私人消费占国内生产总值的69%。如果个人消费增长的势头持续下去，从经济数据来看，美联储没有必要在7月份降息。 此外，从降息和降低债务成本的角度来看，美国居民抵押贷款利率在降息前持续下降，降息的紧迫性在住房贷款部门得不到支持。 然而，根据鲍威尔相对鹰派的立场，尽管美国的经济数据相对乐观，但全球经济下行压力和贸易战的不确定性仍然支持美联储(fed)进行保险费率下调。 从芝加哥商品交易所利率期货的预期来看，8月6日美联储9月利率会议继续降息25BP的可能性达到81.2% 全年降息3-4次的概率分别达到41.9%和39.2%，表明金融市场降息的预期也非常强烈。然而，基于特朗普政府对美联储主席鲍威尔施加的巨大压力，利率期货显示的降息概率预期也可能包括政治因素，而不仅仅是基于经济数据。 最近，几位美联储前主席也罕见地联合呼吁维持美联储的政治独立。 (3)人民币面临贬值压力。美联储在打破7点趋势后于7月份降息，中国央行没有降息。然而，在美国计划于9月1日对3000亿美元的进口商品征收10%的关税后，全球贸易形势再次面临更大的不确定性。8月5日，人民币对美元的离岸和在岸汇率均超过7。8月7日，我们拟合的CFETS人民币汇率指数也下跌了92.14，波动性大幅上升 自5月以来，人民币汇率本身一直面临贬值压力。这反映在特朗普5月份对价值2000亿美元的中国进口商品提高关税至25%，压低人民币和其他货币的汇率表现之后，全球贸易条件的不确定性进一步增加。从结售汇和收付汇数据来看，虽然上半年收付汇转为顺差，但银行结售汇数据仍为逆差。目前，中国仍面临一定的资本外流压力，拖累人民币汇率表现。 在此基础上，8月份的7月份休整只是人民币汇率面对近期市场趋势的一个机会。自2015年汇率改革以来，人民币汇率呈现明显的双向波动特征。中国不存在“汇率操纵”的问题 从国内基本面来看，中国有意操纵汇率工具的必要性也是有限的。 首先，尽管同期中国在全球贸易中的份额在上升，美国、日本和欧洲的份额在下降，但随着国内经济结构的不断调整，中国对外贸的依赖在下降，对外需求对中国经济的影响在下降，中国对贸易摩擦的反应在增加空 此外，在美元指数走强的背景下，与土耳其里拉和韩元等其他新兴市场货币大幅贬值相比，今年人民币汇率相对稳定 即使考虑到国内生产总值的经济普查数据，第十三个五年计划中国内生产总值翻一番的目标计划也可以通过在2019-2020年期间将国内生产总值保持在6%左右来完成。在此基础上，尽管国内经济下行压力加大，贸易形势恶化，但今年7月召开的政治局会议仍再次强调了房地产调控和金融供给侧改革的重要性，政府仍将重点放在经济运行和改革促进上。 然而，汇率的贬值确实可以在一定程度上抵消关税增加造成的价格上涨，并减少美国关税增加的负面影响。 我们使用0.8%的价格弹性来简单计算7月31日3000亿美元关税增长10%和人民币对美元汇率贬值3%的影响。我们可以得出，前者对2019年名义国内生产总值(假设同比增长率为10%)的负面影响约为0.2%，而后者的正面影响为0.05% (4)全球宽松周期(Global Loose Cycle)和中美博弈从全球角度来看，摩根大通7月份全球制造业采购经理人指数为49.4，这是自5月份以来的连续第三个月。上次指数是低于50，还是在2012年底 今年已有20多个国家降息，包括金砖国家和薄雾国家。 8月7日，印度、新西兰和泰国降息 自2017年经历短暂复苏后，由于地缘政治和贸易争端等因素，全球经济再次面临更大的下行压力。全球货币政策也可能进入新一轮宽松周期。 然而，面对全球经济下滑的风险，美国对中国等国家的单边主义和贸易保护主义不断升级，特朗普政府采取的措施已经从贸易、科技、外交等领域大量渗透到金融领域。不仅希望对美国联邦储备委员会施加压力，还指责中国在国际舞台上实行双重汇率标准。中美在金融领域的博弈对抗可能会升级 资料来源:Hexun.com作者:徐勇

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